AIチップ市場の85%を握るエヌビディア、世界の大手ファンドが手放せない理由

エヌビディア（Nvidia）への投資論理は、取引フロアで一言で説明できるほど単純でありながら、解きほぐすのに10年かかるほど複雑だ。同社は世界のAIトレーニングアクセラレータ市場の約85%を掌握している——大規模言語モデルの学習、画像生成、そして今年リリースされたあらゆる主要テクノロジー製品の推論レイヤーを支えるチップ群だ。その比率が75%、あるいは65%まで低下したとき、投資論理は変わる。今のところ、そうはなっていない。

売上高は2022年度の270億ドルから2026年度には2,160億ドルへと成長し、直近四半期だけで490億ドルのフリーキャッシュフローを生み出した。同社は今年、その約半分を株主に還元する計画だ。資本需要が安定化するどころか拡大していることを示すように、エヌビディアは最近少なくとも200億ドル規模の社債を発行した——5年ぶりの起債となる。

億万長者ファンドの買い増しを促しているのは、業績の軌跡だけではない。構造的地位こそが核心だ。デビッド・テッパー率いるアパルーサ・マネジメントは、五大保有銘柄のうち四つがAIインフラに直結するようポートフォリオを再編した。チェイス・コールマンのタイガー・グローバルは228億ドルのポートフォリオの半分近くをAI関連の5銘柄に集中させている。これらの投資家は四半期ベースで動いているのではない。チップのスタックを、構造エンジニアが耐力壁を読むように読み解いている。

弱気の論拠も実在する。アマゾン、グーグル、マイクロソフトのカスタムシリコンは、2025年のAIアクセラレータ市場の約21%から2026年には28%近くへと拡大する見通しで、この規模では無視できない変化だ。AMDのMI300シリーズは特定のワークロードでのパフォーマンス差を縮めた。そして約4兆ドルの評価額を持つ企業は複合的な課題に直面する——数年分の支配を既に織り込んだ株価倍率を正当化するだけの成長を続けなければならない。

株主以外の立場——AIラボ、大学、エヌビディアのハードウェア上にシステムを構築する企業——から見れば、この集中は金融の問題というより、サプライチェーンの問題だ。市場の85%を握るベンダーは、自社に有利な価格設定を押し通せる。その価格を支払う企業には代替手段がほとんどなく、交渉力もない。

エヌビディアの次の四半期決算は2026年8月に公表される見通しだ。今回の社債発行による調達資金は、既存債務の借り換えを含む一般的な企業目的に充てられる予定だ。

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