アルファベット、8.5兆円調達——ビッグテックのAI投資が初めてキャッシュフローを超えた

世界のクラウドコンピューティングの大部分を支える5つのプラットフォーム、アマゾン、アルファベット、メタ、マイクロソフト、オラクルは、収益を上げるよりも速いペースで資本を消費している。グループ全体の売上高に占める設備投資の割合は現在45〜57%に達しており、2024年時点では10%台前半だった。AIインフラへの支出がそれを支える営業キャッシュフローを上回り始めた転換点は、今四半期に到来した。

これらの企業から給与を得ている労働者や、彼らが運営するサービスに依存する消費者にとって、この変化は重い意味を持つ。生産性ソフトウェア、クラウドツール、ニュースやショッピングを誘導するレコメンドアルゴリズムに搭載されるAI機能は、もはや利益によって賄われていない。それらは借入金と、これまでのところリターンが得られると信じることを選んだ株式市場によって資金調達されているのだ。

アルファベットが最初に、そして最も積極的に動いた。グーグルの親会社は847億5000万ドルの新株を調達したが、これは米国企業史上前例のない規模の資本調達の一つである。そのうち447億5000万ドル（バークシャー・ハサウェイへの100億ドルの私募を含む）は、AIインフラと関連する企業目的に充てられる。アマゾンはこれに続き、250億ドルの社債を発行した。オラクルはその後、次会計年度に向けて合計400億ドルの債務・資本計画を発表している。

これら5つのハイパースケーラーを合計すると、2026年の設備投資は約8000億ドルに達すると見込まれ、前年比で80%以上増加する。この数字はスイスの年間GDPを上回る。外部債務によって賄われる設備投資の割合は、2024年の9%から、2026年6月までの18ヶ月間で32%に上昇した。モルガン・スタンレーは、ハイパースケーラーの借入だけでも今年は4000億ドルを超え、2025年の1650億ドルの2倍以上になると予測している。

懐疑論者の立場は明確に述べられる。AIインフラは多額の初期費用と長い投資回収期間を伴う。新しいデータセンターが生み出すとされる収益（クラウドAIサービス、APIアクセス、エンタープライズソフトウェアのサブスクリプション）は、まだ必要な規模では見えていない。特にアマゾン、メタ、オラクルではフリーキャッシュフローが圧迫されており、ファクトセットの分析によると、一部のハイパースケーラーは2026年にゼロ近くまで落ち込むか、マイナスになる可能性がある。国際決済銀行は、現在のペースを維持するにはテクノロジー部門が今後3年間で約1兆5000億ドルの新規債務を発行する必要があると警告しており、これは業界史上前例のない債務の波となる。

全体像は、ハイパースケーラーが10月中旬に第3四半期の決算を発表する際に、より明確になるだろう。アルファベット、メタ、マイクロソフトは数日以内に決算発表を予定しており、その後、オラクルの第2四半期決算が12月に発表される。

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