AzureのAI売上高1,000億ドルを突破 — マイクロソフト株18%上昇も割安水準を維持

AIインフラを巡る軍拡競争には、いずれ勝者が現れる運命だった。データセンター、送電網、専用チップへの数兆ドル規模の投資には、クラウド収益が最終的にはその賭けに見合う規模へ達するという暗黙の前提があった。Microsoftのクラウド部門は今、その主張を年間売上高という形で初めて裏付けた。そして、AIインフラに投資しているすべての投資家が、それに応じて見通しを見直している。

問題はAzureが成長するかどうかではなかった。競合他社が迫り、支出圧力が高まるなかで、その成長を維持できるかどうかだった。少なくとも終えたばかりの年度について、答えはイエスだ。Azureの前年比成長率はアナリスト予想を上回り、同部門が1,000億ドルの大台を超えたことで、自社の投資回収をなお待つ企業にとって、この分野の費用対効果の計算は新たなものとなった。

Microsoftの立ち位置を際立たせているのは、この売上高の節目と並行してキャッシュ創出で起きたことだ。AI投資の拡大はすべてのハイパースケーラーを同時に直撃した。ある主要競合は当四半期にフリーキャッシュフローがマイナスとなり、別の競合は90％超減少した。Microsoftはプラスを維持した。前会計年度に、AIインフラへ単一企業としてはどこよりも多く支出した企業としては、直感に反する結果だ。

ただし、この優位性にも限界はある。Microsoft自身のフリーキャッシュフローは前年比で大幅に減少しており、設備投資のコミットメントもまだ終わっていない。同社も競合と同じコスト圧力を受けている。より強固な収益基盤からそれを吸収しているとはいえ、無縁ではない。1週間で18ポイント上昇し、1カ月間で29％超に達した上昇相場をさらに伸ばした株価には、事業数値がまだ確認していない利益率への相当な楽観が織り込まれている。Stock Advisorのアナリストは、現在の有望銘柄からMicrosoftを外した。短期的な上値余地はすでに織り込まれている可能性を示す、静かなシグナルだ。

傍観する投資家にとって、このポジショニングは異例だ。直近12カ月ベースの株価収益率は、最近の急騰にもかかわらずテクノロジーセクター平均を下回っている。このディスカウントは、セクター全体が広く割高であるか、市場がAzureの次の段階における実行リスクをヘッジしているかのいずれかを示唆する。どちらの見方にも根拠がある。

エンタープライズ顧客が直面する影響は異なる。Azureの規模は、契約交渉やサービス価格においてMicrosoftへ新たな交渉力を与える。その影響はトレーディングデスクではなく調達予算に及ぶ。1,000億ドルという数字は抽象的だが、その背後にある価格決定力はそうではない。

Azureの年間売上高は2026年度に1,000億ドルを超え、41％成長した。Microsoftの設備投資額は1,750億ドルだった。最終四半期には、フリーキャッシュフローは23％減の196億ドルに落ち込んだ。同じ期間にAlphabetはフリーキャッシュフローがマイナスとなり、Metaは91％減の7億8,400万ドルとなった。直近12カ月ベースのP/Eは28で、セクター平均の35に対する水準だ。次四半期の決算は10月に発表される。

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