サムスン電子がQ2で過去最高益584億ドルを達成——だが株価は9%急落、モルガン・スタンレー売り推奨

サムスン電子は、第2四半期の暫定営業利益が89.4兆ウォン（約580億ドル）となり、創業56年で最高を記録したと発表した。この利益のすべてはAIサーバー向けメモリによるものだ。ソウル市場では株価が約9％下落した。

売上高が祝賀ムードに水を差した。総売上高は171兆ウォンで前年比129％増となったが、アナリストのコンセンサス予想を下回った。市場はサムスンが実際に発表した数字よりもさらに高い水準を織り込んでいた。投資家が記録的な四半期を期待して支払い、その記録的な四半期がひとつのラインで予想を下回った場合、彼らは売る。

これこそ半導体業界が「完璧に織り込まれた価格設定」と呼ぶ力学だ。サムスンの株価は過去1年で約40％上昇していた。HBM価格の上昇とAIインフラ支出が背景にある。記録的な利益は予想されていた。過去最高を更新しても、その記録を前提に積み上げられた予想に届かなければ、ミスと見なされる——絶対的な業績が歴史的であってもだ。

モルガン・スタンレーは同日朝、メモリーセクターに対して「レデュース」のノートを発行した。同行は、SKハイニックスとマイクロンが新たなHBM生産能力を稼働させるにつれ、利益率の縮小が進むと警告した。サムスンの同業他社は即座にこの評価を反映した。マイクロンは米国市場の時間外取引で5％下落、キオクシアは東京市場で12％超下落、サンディスクは5％下落した。

売り浴びせは根本的なストーリーを覆すものではない。マイクロソフト、グーグル、メタによるAIデータセンターの拡大は、HBMチップの需要を18か月前にアナリストが持続不可能と評した水準まで押し上げた。サムスンと韓国のライバルであるSKハイニックスが主な受益者となっている。マイクロン自身の直近の第3四半期は営業利益が15.4倍の急増を示した——メモリーのスーパーサイクルが現実のものとなり、世界的であることの裏付けだ。

暫定数字が解決しないのはサムスンのファウンドリ部門だ。同部門は生産上のマイルストーンを逃した2年間でTSMCに大きく後れを取っている。HBMにおいても、サムスンの最強市場であるが、SKハイニックスが最も利益率の高いHBM3E製品のより多くのシェアをエヌビディアに出荷している。DRAM利益が19倍に急増しても、主力ライバルに少なくとも1世代遅れているファウンドリ事業を修正するには至らない。

サムスンの韓国工場の27万人の従業員にとって、記録的な利益は雇用を守り、賃金上昇を維持している。消費者にとって、AIメモリブームはデバイスの価格設定に波及している——DRAMコストはデータセンターだけでなく、あらゆるスマートフォン、ノートパソコン、サーバーの更新サイクルを左右する。

サムスンは7月30日に第2四半期の詳細な内訳を発表する。アナリストはHBMの価格ガイダンス、ファウンドリの利益率、そして次世代メモリアーキテクチャが始まる前にサムスンがSKハイニックスとの差を縮められるかどうかに注目するだろう。

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