GMが純利益31%減でも2026年の通期見通しを上方修正した理由

General Motors（GM）は第2四半期の売上高480億ドルを発表——前年同期比1.9%増——と同時に、矛盾する2つのデータを提示した。株主帰属純利益は13億ドルに落ち込み、前年比31.1%減。調整後利払い前税引前利益（EBIT）は39億ドルで、前年比約30%増、調整後ベースのマージンは8.2%となった。同社は通期の調整後EBITガイダンスを140億～160億ドル、調整後EPS目標を12～14ドルに引き上げた。

報告された純利益13億ドルと調整後EBIT39億ドルの差は、端数誤差ではない。約26億ドルの費用、減損、持分法損失が、GMがウォール街に注目させるために調整後数値から除外している部分に相当する。この調整項目には、かつてGMのグローバル成長を支えた中国合弁事業の継続的な損失、安全上のインシデントで公道走行の野望が頓挫した自動運転子会社Cruiseの事業縮小費用、そしてまだ成果を上げていない技術・製品転換に関連するリストラ費用が含まれる。これらは一時的な驚きではない——GMの調整後指標が都合よくスキップする、繰り返し発生する欠落項目である。

実際に機能しているのは北米だ。トラックとSUVの価格設定は関税環境下でも維持されており、GMは調整後マージン8.2%を、アメリカの消費者が大量に購入する車両で達成した。フルサイズピックアップトラックと大型SUVは主に米国とカナダの工場で生産されており、国境を越えたサプライチェーンに依存する自動車メーカーを圧迫する輸入コスト圧力から隔離されている。同社はアナリスト予想の調整後EPS3.29ドルを上回る3.57ドルを報告——0.28ドルの上振れは、主に保証費用管理の改善と北米の価格強化によるものだ。

懐疑的な見方を退けるのは、GMのガイダンス引き上げが示唆するよりも難しい。一貫してGAAPベースの利益が調整後利益の3分の1未満である企業は、やがて消える本物の一時費用を吸収しているか、あるいは継続的な損失を非経常的として静かに正常化しているかのどちらかだ。Cruiseの減損は閉じた章であるはずだった。中国合弁事業の損失は構造的だ——中国の中間層成長への20年にわたる賭けが、現在、ほとんどの欧米メーカーの予想を上回るスピードで市場シェアを奪った地元ブランドの圧力の下で解けつつある。投資家は調整後数値と引き上げられたガイダンスに注目することを選んだ。それは信用で差し出された信頼である。

GMの北米事業に関わる労働者とサプライヤーにとって、この分裂は異なる形で現れる。強い調整後収益性は、工場に投資し、労働協約を尊重し、生産能力を拡大する財務的健全性を持つ企業を示唆する。GAAPベースの利益の減少が続けば、過去10年間に戦略的損失で数百億ドルを吸収してきた事業全体に資本を配分する企業を示唆する。2023年に交渉されたUAW（全米自動車労組）の契約は、複数のサイクルにわたる有意な純利益能力を前提とした賃金コミットメントを固定化した。

次の試練は10月下旬のGM第3四半期決算で訪れる。それに先立ち、7月29日のFRB（連邦準備制度理事会）の利下げ判断が、自動車ローン市場の金利軌道を明確にし、トラックとSUVの価格を関税時代を通じて維持してきた消費者需要が2027年まで持ちこたえられるかどうかを示すだろう。

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