米10年国債利回りが5.11%に上昇、2007年以来の最高水準

米国債市場で起きた変化は、企業の決算発表より先に、住宅ローンの申請動向に表れることになりそうだ。米国経済が予想外の動きを見せ、企業活動の伸びが5年以上ぶりの速さとなったことを受け、10年物米国債の利回りは15ベーシスポイント上昇し、5.11％に達した。2007年以来の高水準だ。これは市場の恐怖による動きではない。見通しの再計算が起きたのだ。

その再計算の焦点は連邦準備制度理事会（FRB）にある。FRBが政策金利を3.75～4％に引き上げた際、市場は、利上げ局面がゆっくりと最終段階に入ると見ていた。今回の利上げは、1バレル103ドルを超えた原油価格にも一部押し上げられたものだった。ところが、最新のPMI（購買担当者景気指数）が示したのは、経済がその想定どおりには動いていないということだ。サービス業と製造業はいずれも予想を上回る強さを示し、債券市場は長期金利を押し上げた。その水準は、住宅価格が今よりかなり低かった頃に住宅ローンを組んだ人々が最後に目にした水準に近い。

10年債利回りは、単なる抽象的な数字ではない。金融機関が30年固定型住宅ローンの金利を決める際の基準となり、そこに上乗せ幅が加わる。上乗せ幅はここ数カ月、平均でおよそ175ベーシスポイントだった。現在の利回りを当てはめると、30年住宅ローンの平均金利は7％以上となり、すでにそれを上回る金利を提示している金融機関もある。50万ドルの借り入れで金利が6.5％から7％に上がると、月々の返済額はおよそ165ドル増える。単独では小さな差に見えるが、住宅の在庫と供給がすでに逼迫している市場全体に広がれば、影響は大きくなる。

圧力は住宅市場にとどまらない。自動車ローン、中小企業向け融資枠、変動金利型の商業債務も、すべて同じ基準金利に連動して条件が見直される。今年、利上げが再開して以降、変動金利の債務を借り換えてきた企業は、数カ月にわたって閉じつつある借り換えの機会に直面している。固定金利の投資適格債市場にアクセスできず、借入コストがもう一段上がるのを吸収できない企業にとって、締め付けはとりわけ厳しい。

今回の動きを構造的な転換とみなすべきではない、という見方は次のようなものだ。利回りを押し上げたデータは、経済の脆弱さではなく力強さを示している。2008年の金融危機前の20年間、米国の住宅市場では7％や8％の住宅ローン金利が一般的だった。あの時代の水準から遠ざかるように住宅を買えなくなった世代にとって、今では7％が異例に映るが、歴史的に見れば特別な水準ではない。原油価格も要因の一つだ。先週、湾岸諸国からの外交的な動きを受けて原油価格が一時反落したように、原油価格が下がればインフレ懸念も和らぎやすく、債券利回りもそれに続く傾向がある。

投資に回せる資金を持つ貯蓄者にとって、10年債利回り5.11％は、政府の信用に裏打ちされた債券で得られるリターンとして、金融危機前以来、最も高い水準が続いていることを意味する。6カ月物の米国債短期証券の利回りも5％を上回る。新規発行分は問題なく消化されており、株式から債券への本格的な資金移動が起きていることを示唆する。大手機関投資家が株式に代わる現実的な選択肢とみなす水準を利回りが超えると、こうした動きは続く傾向がある。

FRBの次回会合は10月下旬に予定されている。市場が織り込む年内2度目の利上げの確率は66％となり、今週初めの55％から上昇した。債券市場は水曜日に賭けに出た。10月の会合前に発表される9月の雇用統計と、次回のコアPCEインフレ指標が、その判断の正否を決めることになる。

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