7月PCEが3.7%で高止まり、ウォーシュ議長はジャクソンホールへ利下げの余地なし

連邦準備制度理事会（FRB）が重視するインフレ指標は、7月も協力的ではなかった。総合PCE（個人消費支出）は前年同月比3.7%となり、予想の3.6%をわずかに上回った。食品とエネルギーを除くコアPCEは、FRB当局者にとってより重要だが、2カ月連続で全く同じ水準である3.3%で推移した。このデータは、市場が9月の利下げを織り込むために必要としていた冷え込みの兆候をまったく示さなかった。

ほとんどの家計にとって、その影響は具体的だ。米国の住宅ローン金利は、米国債利回りとFRBの政策期待に連動し、6.75%近辺で推移している。住宅購入や低い支払いへの借り換えを試みる人々にとって、FRBが行動を起こさない月が続くたびに、その計算はさらに崩れたままになる。賃借人も同じ力学に遅れて直面する。家主が満期を迎えるローンを借り換える際に、上昇した金融コストを転嫁し、そもそも借り入れをしていなかった人々の予算を圧迫する。

このデータは、ワイオミング州で開催されるFRBの年次ジャクソンホール・シンポジウムの前日に発表された。同シンポジウムでは、FRB議長のケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）が金曜日に基調講演を行う。ウォーシュは5月にFRBに就任し、初日から前任者とは異なる運営を行ってきた。事前のガイダンスも、委員会会合前のシグナルも、市場の期待を事前に管理するための「Fedトーク」も行わない。このため、金曜日の講演は、ここ数年で最も実質的に情報量の多いジャクソンホール演説となり、9月16～17日のFOMC会合前に市場が得られる唯一の真の金利シグナルとなる。

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先物市場は即座に価格を再設定した。CME Groupのレート・ウォッチ・ツールによると、FRBが9月までにフェデラルファンド金利の目標レンジを3.50～3.75%に据え置く確率は、1回の取引セッションで52%から64%に跳ね上がった。数カ月にわたって休眠状態だった利上げ期待が再び織り込まれ始めた。米国債利回りは上昇し、金利敏感な株式市場のセクターは下落した。

反対論も唱えられるべきだ。コアPCEは、ほとんどのFRB当局者が実際に政策を左右する指標と述べているが、予想通りの結果となった。消費者支出は7月に0.2%増加し、個人所得は0.4%増加した。経済は縮小しておらず、雇用市場は1年前より軟調とはいえ、崩壊していない。7月のデータは9月の利下げを非現実的にする。しかし、利上げを不可避にするものではない。「停滞」と「再加速」の間の距離は、8月の雇用統計と8月の消費者物価指数（CPI）によって部分的に解消されるだろう。

FRBの立場の非対称性は不均等に降りかかる。固定金利住宅ローンの借り手は、大部分が影響を受けない。変動金利の借り手、クレジットカード保有者、変動金利債務を持つ企業は、緩和のない毎月のコストを吸収し続けている。労働者にとって、FRBを悩ませる同じPCE統計は、歴史的低水準の失業率にもかかわらず実質賃金がわずかしか上昇していない理由でもある。ヘッドラインの数字は、一部の家計に直接打撃を与え、他の家計には静かな停滞として及ぶ分布を隠している。

9月16～17日のFOMCの決定までに、あと2つのデータ発表が控えている。8月の雇用統計と8月のCPIで、どちらも委員会の会合前に発表される。

9月になってもコアPCEが依然として3.3%であれば、ウォーシュが直面する疑問は利下げをするかどうかではない。3.5%が十分に高いかどうかである。

タグ: インフレ, ケビン・ウォーシュ, 金利, ジャクソンホール, PCE, 連邦準備制度理事会

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