FRB金利据え置き、3人の反対票が9月利上げを示唆

連邦準備制度理事会（FRB）は政策金利を3.50～3.75％のレンジで据え置いた。しかし、今週の決定を特徴づけるのは、据え置きに賛成した9人のメンバーではない。反対した3人である。クリーブランド連銀のベス・ハマック、ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ、ダラス連銀のローリー・ローガンが、それぞれ即時0.25ポイントの利上げに票を投じた。FOMCの一回の会合で3人の政策当局者が同一方向に異議を唱えたのは、2016年9月以来初めてのことだ。

債券市場にとって、この反対意見は一つの審判であった。30年物国債利回りは5.21％まで上昇し、2007年以来の高水準を記録。先物市場は再評価され、9月の利上げ確率は概ね80％にまで上昇した。据え置きは現時点の政策である。市場はそれが一時的なものだと、既に判断している。

トランプ政権によるFRB指導部の刷新の一環として、今年初めにジェローム・パウエルから交代したケビン・ウォーシュ議長は、異例なほど率直な記者会見で、この反対意見に言及した。「私は良い意味での激論を求めた。そして、それは実現した」と述べ、内部の意見の相違を亀裂ではなく生産的な議論として位置づけた。また、インフレ目標を上回る状況に対して、より厳しい線引きを示した。「ソフトな暗黙の目標など存在しない。この委員会が仕切っている間は、なおさらだ。あるのは目標だけであり、それは2％だ」と述べた。

インフレの状況を踏まえると、忍耐を続けるのは難しい。FRBが重視するインフレ指標であるコアPCEは、春に原油が1バレル100ドルを超えて急騰した後のエネルギーコスト上昇が主因となり、昨年末の3.0％から5月には3.4％に達した。ウォーシュ氏は、市場ベースの金利上昇は既に進行中の引き締め策だと指摘し、正式な利上げの緊急性を低下させていると主張した。複雑な状況に対する合理的な読み解き方ではある。しかし、それは原油価格が現在の水準にとどまることに大きく依存する見方でもある。

9月の利上げが実現すれば、金利上昇とは異なる形で家計のバランスシートに影響が及ぶ。変動金利型のクレジットカード、ホームエクイティローン、変動金利型住宅ローンなど、FRBがコントロールする短期金利に連動する商品は、一斉に金利が引き上げられることになる。新規住宅ローン申請が3四半期連続で減少している住宅市場において、追加の0.25ポイントの利上げは、既に何百万人もの初回購入希望者を市場から締め出している資金調達環境に、さらにベーシスポイントを上乗せすることになる。

3人の反対票が、彼らが示唆する結果を保証するわけではない。ウォーシュ氏は連合体を率いており、声明文の文言は、データが協力的であれば9月にも再び据え置く余地を残している。彼は反対票を、内部からの圧力ではなく、内部の健全性を示すシグナルとして活用した。その枠組みが8月まで維持されるかどうかは、ただ一つのデータ次第である。9月17日に開催される次回会合前に最も重要な経済指標となる、8月12日発表の7月CPI統計だ。もしエネルギー主導のインフレが沈静化しなければ、3人の反対票は上限ではなく、下限となるだろう。

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