豪金鉱最大手Northern Star、Gold Fieldsの270億ドル買収提案を拒否

金価格が依然として史上最高値に近い水準で推移するなか、豪州最大の金鉱会社が買収提案を拒否した。Northern Star Resourcesは、南アフリカのGold Fieldsから届いた同意なき買収提案を退けた。この買収が実現すれば、Newmontに次ぐ世界第2位の金生産会社が誕生するはずだった。

今回の拒否は、金ブームだけでなく、両社の姿も浮き彫りにしている。金価格は上昇し、金は高値となったが、すべての鉱山の操業が順調というわけではない。株価が金価格の上昇に追いつかない鉱山会社は、買収の標的になりうる。オーストラリアの年金基金から物言うヘッジファンドまで、パースに本拠を置く同社の株主が問われているのは、社内から立て直すほうが価値を高められるのか、それとも競合相手に統合されるほうがよいのか、という点だ。

提案で示された企業価値は約387億豪ドル（271億米ドル）。Gold Fields株0.3125株と、Northern Star株1株当たり7.25豪ドルの現金を組み合わせる内容だった。買収価格のおよそ4分の3は株式で支払われ、既存株主は統合後のグループの約3分の1を保有することになる。新会社の年間産金量は約410万オンスとなり、南アフリカのGold Fieldsは、事業統合によるコスト削減額を40億～50億ドルと見積もっていた。

会長のマイケル・チェイニー（Michael Chaney）は、この提案を「きわめて機会主義的」と評し、同社の本質的価値を大きく下回ると述べた。なかでも強く問題視したのは、対価の通貨だ。買収側の株式を大半受け取ることは、西オーストラリア州の鉱山を、管轄地域に伴うリスクが実質的により高い株式と交換することになる、とチェイニーは主張した。買収を提案したGold Fieldsは、オーストラリアに加え、ガーナ、南アフリカ、ペルー、チリでも鉱山を運営している。Miningmxによると、ガーナのタルクワ鉱山の採掘権は2027年4月に期限を迎える。

提案のタイミングについて、チェイニーの指摘には一理ある。同社は前会計年度に生産見通しを2度引き下げ、2度目には最善の予測を年間150万オンス強とした。オーストラリア最大の金鉱山であるカルグーリー・スーパーピットでは、処理能力を拡大した施設への移行中に、選鉱施設の稼働が難航していたためだ。金価格が記録を更新する一方で、同社株は今年に入って約17％下落した。この株価下落を基準にした買収価格が割安に見えるのは、意図的ともいえる。

買収防衛において弱点となるのは、取締役会自身の実績だ。株式の約6.2％を保有するElliott Investment Managementは、数カ月にわたり取締役の刷新と戦略見直しを求めてきた。Elliottのパートナーであるジョン・パイク（John Pike）は、取締役には真剣な買収提案を検討する義務があると述べる一方、社内にはなお引き出せる大きな価値が残っているとも指摘した。Wilson Asset Managementのジョン・アユーブ（John Ayoub）も、今回の提案を機会主義的と評した。そのうえで、株主は買収側の株式を保有することによる影響や同社の事業地域に伴うリスクを、自社の事業立て直しや資産売却の可能性と比較して検討すべきだと述べた。

市場は双方に早々と判断を示した。買収対象となったNorthern Starの株価は月曜日、シドニー市場で6.2％上昇して23.47豪ドルとなったが、提案額を下回った。一方、買収側の株価はヨハネスブルク市場で12％超下落した。提案額の大半は株式で支払われるため、株価下落は買収提案そのものの価値を目減りさせる。提案が最初に示された時点では1株27豪ドル相当だったが、拒否が公表される前には約25.19豪ドル相当となっていた。

カルグーリーの鉱山労働者やパース本社の従業員にも、今回の買収は無関係ではない。40億～50億ドル規模の相乗効果は、書類上の整理だけで実現するものではないうえ、買収を目指す側は中核事業以外の資産売却も検討すると明らかにしている。これほど大規模な企業を外国企業が買収するには、オーストラリア外国投資審査委員会の承認も必要となる。

Gold Fieldsは9月13日、スキーム・オブ・アレンジメント（裁判所の承認を伴う買収手法）を提案したが、Northern Starの取締役会は全会一致で拒否した。最高経営責任者（CEO）のマイク・フレイザー（Mike Fraser）は、建設的な対話には引き続き応じる考えだと述べた。後任となるNorthern Starの次期CEOには、Glencoreの元幹部スレシュ・ヴァドナグラ（Suresh Vadnagra）が就任する。10月5日に着任し、スチュアート・トンキン（Stuart Tonkin）の後を継ぐ。

同規模の金鉱業界の取引として直近にあたるNewmontによる175億ドルのNewcrest買収は、価格の引き上げを経て成立するまでに数カ月を要した。ヴァドナグラは就任後最初の週に、Northern Starの本当の価値を見極める判断を迫られるかもしれない。

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