OpenAIの年換算売上高は700億ドルでなく500億ドル　半導体株は3.4%下落

OpenAIは投資家に対し、売上高が市場で想定されていた水準を4分の1以上下回っていると伝えた。売上が消えたわけではない。差が生じたのは、売上の計上方法だ。それでも、Financial Timesが数字を報じ、CNBCが確認すると、NvidiaからSK hynixまで半導体メーカーの株価は一日の取引で大きく下落した。

OpenAIの株式を持たない人にとって、注目すべきはこの市場の反応だ。持ち株がある人はほとんどいない。AIブームを支えるデータセンター、電力契約、半導体の発注は、数社の未上場企業が公表する限られた数字を根拠に正当化され、その数字は、インデックスファンドや退職金口座で大きな比重を占める銘柄に直結する。Nvidia、Broadcom、Micron、Oracleが一つの数字をきっかけにそろって下落すれば、一般的なインデックスファンドを持つ人にも影響が及ぶ。

OpenAIは9月末時点の年換算売上高を、500億ドル近くと投資家に説明した。その数週間前、投資家に示された情報をもとに報じられた数字は700億ドル近くだった。この修正を受け、フィラデルフィア半導体株指数は3.4％下落した。

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年換算売上高はスタートアップ企業で使われる指標で、1か月分の売上を12倍して算出する。CNBCが引用した事情に詳しい人物によれば、より大きな数字にはOpenAIの提携事業による総売上高が含まれていた。投資家は、Anthropicと比較できるようにするため、この調整を求めていたという。AnthropicはAmazon Web ServicesやGoogle Cloudなどのクラウドプラットフォーム経由で顧客が支払う全額を売上として計上し、その後、提供事業者の取り分を費用として記録する。一方、OpenAIは提携先を通じた販売のうち、自社の取り分だけを売上に計上する。どちらの方法も会計規則の範囲内だ。

売りはサプライチェーン全体に広がった。Micronは4.8％、Broadcomは4.4％、AMDは3.9％、Nvidiaは2.9％下落。OpenAIとのクラウド契約が約3,000億ドルと報じられているOracleは、6％近く値を下げた。米国外ではTSMCが3％、SK hynixが4.4％下落し、この衝撃は台湾と韓国の投資家にも及んだ。両国の国内市場では、この2銘柄の存在感が大きい。原油価格と米国債利回りの上昇も重なり、Nasdaq Compositeは8月中旬以来、最悪の一日となった。

市場の反応は過剰だったと指摘するアナリストも複数いた。D.A. Davidsonのギル・ルリア（Gil Luria）は、混乱の原因は事業の減速ではなく、売上認識方法の異なる数字を比較したことにあると述べ、見出しになった数字よりも、実際の事業の成長ペースが重要だとした。その成長ペースについて、OpenAIは投資家に、第3四半期の売上高の伸び率が年換算で77％、法人向け事業では107％だったと説明した。一方、懐疑的な見方をすれば、別の懸念も浮かび上がる。年換算の成長率は勢いを切り取ったスナップショットであって、銀行口座にある現金ではない。また、投資家に共有された数字は、報道で数週間にわたり訂正されないままだった。こうしたことがあれば、公開市場の投資家は次の開示を割り引いて見る傾向がある。OpenAIはFTの取材にコメントを控えた。

この差が最も重要になるのは、これから企業価値を値付けする人々にとってだ。OpenAIは企業価値を約1兆4,000億ドルとする資金調達ラウンドを交渉中だと、FTは報じている。年換算売上高が500億ドルなら売上高の約28倍、700億ドルなら約20倍に相当する。サプライヤーも同じリスクを抱える。Wall Street Journalによると、OpenAIと共同で設計するカスタム半導体のために500億ドルを超える資金調達を手配してきたBroadcomは、どちらの数字が持続可能なものと証明されるかに賭けている。

OpenAIは6月、株式上場に向けた書類を非公開で提出したが、その後、上場を延期している。最高経営責任者のサム・アルトマン（Sam Altman）は、今年のIPOを否定した。Anthropicは11月の上場が見込まれており、米連邦準備制度理事会（FRB）の次回の金利判断は10月28日に予定されている。

Anthropicが上場申請書類を提出すれば、投資家がOpenAIの売上高を大きく見せるために用いた総額方式の売上高が、初めて監査人の審査を受けることになる。そしてAI関連銘柄への投資熱をめぐり、市場がこれまでどちらの計上方法を前提に値付けしてきたのかが明らかになる。

タグ: OpenAI, Anthropic, AIインフラ, 半導体, エヌビディア, ブロードコム

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