ECBが2.50%への利上げ決定、イラン産油価格がユーロ圏インフレを3.3%に押し上げ

欧州中央銀行（ECB）は預金金利を2.50%に引き上げる構えで、ユーロ圏で夏場にかけてインフレが加速したことを受け、市場はこの利上げをほぼ確実と織り込み始めている。この決定は3カ月足らずで2度目の利上げとなり、そのテンポは、数字の緊急性とともに、現在用いている政策手段が直面する問題に適合しているのかどうかをめぐり、理事会内で高まる緊張を反映している。

こうしたインフレのほとんどは、中央銀行による利上げが本来対処すべき需要主導型ではない。直近の月次統計では、ユーロ圏のエネルギー価格が前年同月比で14.3%上昇。これが総合インフレ率を3.3%に押し上げ、2023年秋以来の高水準となった最大の要因である。変動の大きい食品とエネルギーを除いたコアインフレは、実際には落ち着きつつある。上昇しているのは原油と天然ガスの価格であり、その原因は中東で続く紛争にある。

イランをめぐる敵対行為が年初に激化して以降、供給途絶への懸念から原油価格は急騰し、国際エネルギー機関（IEA）はここ数十年で最大級の供給途絶と表現する事態となっている。ユーロ建てのエネルギー負担は、ドルに対するユーロのパフォーマンス低迷によってさらに増幅されている。これは、米連邦準備制度理事会（FRB）が長期にわたって金利を据え置いているのに対し、ECBが相対的にためらっているという金利差の結果である。原油価格がドル建てで上昇し、同時にユーロが弱含むと、ユーロ圏のエネルギー・インフレは事実上、倍増する。

理事会が今直面しているこの逆説は、エコノミストの間でも認識されている。預金金利を2.50%に引き上げれば、ユーロ圏内で変動金利型住宅ローンを組む家計の借入コストが上昇し、事業向け貸出金利も上がり、個人消費も冷え込む。そうした措置はすべて需要を減退させるが、欧州市場に原油を一滴たりとも増やすものではない。この利上げ観測に批判的な意見は、ECBが家庭や中小企業に経済的苦痛を強いてまで、金融政策の手の届かない地政学的な判断に起因する価格問題と戦おうとしていると指摘する。

理事会の内部では、意見の隔たりは現実のものとなっている。タカ派陣営——2022年のインフレ局面を経てなお信用回復に焦点を当てる北欧諸国のメンバーが主導する——は、中長期的に落ち着くと期待するコア指標ではなく、目前にある総合インフレ率に基づいて行動すべきだと主張する。インフレ率3.3%の状態で据え置けば、2022年から2023年にかけてFRBを苦しめたような期待の漂流を招きかねない。これに対しハト派は、利上げを行えば、特に家計がエネルギーコストの両面から圧迫を受けているまさにその時に、減速しつつあるユーロ圏経済を景気後退に追い込むリスクがあると反論する。

欧州の借り手にとって、今回の決定は厳しいタイミングで下される。変動金利型住宅ローンの利用者が多い南欧では、即座に負担増となる。リボルビング・クレジットに依存する企業は、調達コストの上昇に直面する。ようやく discretionary spending（裁量的支出）に戻り始めていた消費者は、可処分所得をめぐってエネルギー料金とローン返済という二方向からの新たな圧力を受けることになる。

クリスティーヌ・ラガルド（Christine Lagarde）総裁は、理事会の決定理由について木曜日の記者会見で説明する見通しであり、追加利上げを示唆するか、あるいは10月会合に向けて条件付きの据え置きを導入するかが注目される。投資家の関心はその後、ほぼ即座に翌週のFRBの政策決定に移る。市場では0.25%の利上げ確率を約56%とみており、この数字は中東情勢の緊迫化の度合いとともに上昇してきた。

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